해외 대체투자에서 또다시 경고등이 켜졌다. 이번에는 유럽 경제의 ‘뇌관’으로 불리는 이탈리아가 진원지다. 이탈리아 건강보험료 매출채권을 유동화한 펀드(잠깐용어 참조)에 투자하는 파생결합증권(DLS)이 조기 상환에 실패했다. 시장에서는 기초자산과 구조가 동일한 미회수 DLS 규모가 1000억원이 넘는 것으로 본다. 이처럼 올 들어 해외 대체투자 사모상품에서 만기 연장, 이자 지급 유예 등 금융 사고가 잇따르면서 투자자 불안이 고조되고 있다.

금융투자업계에 따르면 약 2년 전 KB증권이 발행하고 DB자산운용(옛 동부자산운용)이 KEB하나은행 등을 통해 판매한 이탈리아 의료비 매출채권 유동화 펀드를 기초자산으로 한 DLS에서 조기 상환 실패가 발생했다. DB자산운용은 이 DLS로 파생결합증권펀드(DLF)를 만들어 하나은행에서 팔았다. 그런데 현지 사정으로 매출채권 유동화에 차질을 빚어 상환 일정이 당초 11월 말에서 오는 12월 27일로 한 달 미뤄졌다. 이탈리아 지방정부가 당장 50억원을 상환할 여유가 없으니 고객이 한 달간 기다려달라는 의미다. 일종의 ‘기한이익상실(EOD·대출금 만기 전 회수)’ 사유가 발생한 것이다.

이 DLS는 2년 1개월(25개월) 만기에 19개월부터 조기 상환이 가능하도록 설계됐다. 만기 시 기대수익률은 약 5.6%다. DLS 형태를 갖췄지만 실상은 사모 재간접 펀드 성격이 강하다. 해당 DLS는 하나은행에서 대부분 판매가 이뤄진 것으로 알려졌다. 하나은행은 당장 고객에게 서신을 발송하고 조기 상환 연장을 설득해야 하는 상황에 처했다.

이번에 상환하지 못한 원리금 규모는 50억원 정도지만 내년 1월 중순까지 순차적으로 만기가 돌아오는 것을 포함하면 모두 320억원 규모다. 이외 시장에 풀려 있는 같은 구조의 미상환 DLS 규모만 약 700억원 수준인 것으로 파악된다. 당장 50억원 원리금 상환도 차질을 빚고 있어 나머지 DLS의 상환도 쉽지 않을 것이라는 분석이 나온다. 자칫 ‘제2의 독일 헤리티지 DLS’ 사태로 확산될지 관련 파장에 이목이 쏠린다.

이 DLS는 대체투자 거래 발굴 등의 역할을 한 것으로 알려진 한남어드바이저리라는 에이전트사가 KB증권과 DB자산운용 등에 관련 상품을 적극 제안한 것으로 알려졌다. 이탈리아 지방정부로부터 받는 매출채권의 유동화 펀드에 투자하는 데다, 현지 금융사인 ESC 측이 해당 매출채권에 후순위 투자자로 참여해 안정성을 높였다는 평가를 받았다. 하지만 이탈리아는 남북부 간 경제력 차이가 극심한데, 수익률 제고를 위해 재정 자립도가 상대적으로 취약한 남부 쪽 매출채권을 많이 담은 것이 문제가 됐다.

투자제안서에는 ‘원금 손실 가능’ 등의 문구가 포함돼 있었지만 상당수 투자자는 사실상 이탈리아 정부 채권에 투자하는 상품이라 안전하다는 설명을 철석같이 믿었던 만큼 만기 연장에 불안감을 호소하는 경우가 속출하는 것으로 전해졌다.


▶320억 내년 1월 중순 순차적 만기

같은 구조 미상환 DLS 규모 700억

나머지 DLS 상환도 쉽지 않을 전망

금융투자업계 관계자는 “다른 운용사에서 판매한 DLS는 2년 만기로 하되, 운용 18개월 차부터는 매월 조기 상환이 가능하도록 설계된 것으로 안다. 그러나 해당 상품의 경우 만기가 임박해 남은 원리금 상환을 위해 발등에 불이 떨어진 상태”라고 전했다.

상황이 심상찮게 돌아가자 KB증권과 DB자산운용은 조만간 직접 직원을 이탈리아에 보낼 예정인 것으로 알려졌다. 그러나 발행사인 KB증권의 경우 2년 전 최초 DLS 발행에 참여했던 핵심 인력 대부분이 라임자산운용 사태 여파로 퇴사한 상태여서 상황 파악에 시일이 다소 소요되는 것으로 전해졌다.

다만, 해당 DLS는 만기 이후에도 이자를 지급하는 구조기 때문에 투자자 손실은 제한적일 수 있다. 매출채권을 최종적으로 유동화시켜 돈을 마련해 상환하는 주체가 이탈리아 지방정부라 지방정부 디폴트 사태가 빚어지는 최악의 상황이 발생하지 않는 한 원금을 돌려받는 데는 별문제가 없을 것이란 분석도 나온다.

문제는 올 들어 이탈리아 정부의 재정이 지속적으로 악화하고 있다는 점이다. 이탈리아는 공공부채와 재정적자 문제로 유럽연합(EU)과 지속적으로 갈등을 빚고 있다. 유럽에 경제위기가 온다면 이탈리아가 진원지가 될 가능성이 높다고 할 정도로 상황이 좋지 않다.

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실제 이탈리아 중앙은행에 따르면 지난 6월 기준 이탈리아 공공부채 규모는 2조3862억유로(약 3241조원)로 역대 최고치를 경신했다. 2017년 기준 이탈리아의 명목 국내총생산(GDP)이 1조7342억유로인 점을 고려하면 GDP의 137%에 달하는 규모다.

이탈리아 국가 부채는 그리스에 이어 유로존(유로화를 사용하는 19개국)에서 두 번째로 높다. EU 권고치인 GDP 대비 60%를 2배 이상 초과하는 상태가 수년째 지속되고 있어 유럽 경제의 ‘뇌관’으로 자주 거론됐다.

또한 이탈리아는 극우 정당과 반체제 정당 간 분열과 혼란이 지속되고 있다. 최대 관건은 내년 1월 에밀리아로마냐 지방선거다. 이 선거는 연립정부의 미래와 이탈리아 정치의 향배를 결정할 최대 승부처로 꼽힌다. 대부분 정치 분석가들은 이곳에서 여권이 패배할 경우 연정 내 갈등·대립이 첨예화하며 연정 붕괴 수순으로 갈 수 있다는 전망을 내놓는다.

이런 우려를 근거로 신용평가사 피치는 이탈리아와 유럽연합 간 사이가 개선됐지만, 재정 불확실성은 여전하다는 분석 보고서를 최근 내놨다.

피치는 지난 12월 9일 발표한 보고서에서 “이탈리아의 2020년 예산안 초안과 이에 대한 유럽연합집행위원회(EC)의 반응은 9월 이탈리아 정부의 변화로 인해 이탈리아가 EU 재정 규칙 등을 지키지 않을 단기적 위험이 낮아진 것을 확인시켜준다”고 설명했다.

그러나 피치는 “이탈리아는 경제성장이 부진한 가운데 공공부채를 줄일 수 있는 장기 전략이 없는 상태”라고 지적했다. 이탈리아는 예산안 초안을 통해 올해와 내년 적자가 GDP의 2.2%가 될 것으로 전망했다. 또 GDP 대비 부채는 내년 135%로 소폭 떨어질 것으로 내다봤다.

앞서 독일 헤리티지 DLS에서도 개발 인허가 지연 등 예상 못한 변수로 사업에 차질을 빚으면서 만기 연장과 이자 지급 유예 사태가 불거졌다. 독일 헤리티지 DLS는 독일 정부가 문화재로 지정한 부동산을 매입해 재개발을 진행한 뒤, 분양수익과 매각차익으로 수익을 내는 펀드를 기초자산으로 발행됐다.

독일 정부가 재개발 허가를 미루면서 만기 상환에 실패해 지난 7월부터 계속 만기 연장에 들어갔다. 은행과 증권사에서 신탁·펀드 형태로 판매된 규모는 총 4600억원에 이른 것으로 집계됐다.

DB자산운용 측은 “판매사에 DLS 만기 연장을 통보한 상태”라며 “현재로서는 현지 금융사가 유동화 노력을 진행 중인 것으로 알고 있고 발행사인 KB증권과 공동으로 차질 없이 원리금 상환이 이뤄지도록 상황을 면밀히 모니터링 중”이라고 밝혔다.

잠깐용어 *매출채권 유동화 펀드 매출채권이란 기업이 상품과 서비스를 제공하고 대가로 자금을 회수하는 과정에서 발생한 채권으로 외상 매출금과 받을 어음을 가리킨다. 이탈리아 정부는 의료기관에 지급해야 할 건강보험료를 약 6개월 뒤에 지급하고 있어 매출채권 유동화가 가능했다. 정부로부터 받는 매출 확정 채권에 투자하는 구조라 안정성이 높다는 평가를 받았지만 돌발 변수로 리스크가 불거지는 경우가 허다하다는 지적을 받는다.

[배준희 기자 bjh0413@mk.co.kr]

[본 기사는 매경이코노미 제2038호 (2019.12.18~2019.12.24일자) 기사입니다]



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